1992年我國首次明確國債利息收入免稅，2016 年 “營改增” 后將地方債、金融債納入免稅范圍。

但是免稅政策導致的市場扭曲逐漸顯現(xiàn)，例如國債與信用債的稅負差異影響定價基準功能，以及財政收入壓力增加等問題。

所以債券利息恢復(fù)征稅，一方面是初期免稅政策目標已經(jīng)完成，我們國家債市規(guī)模已經(jīng)位居全球第二；另一方面就是出于免稅弊端和稅務(wù)壓力層面的考慮。

對不同類型債券收益有何影響

老券因為可以免稅具有稀缺性會更加受到追捧，但是新券發(fā)行利率上行的壓力就比較大了。

以10年期國債為例，票面利率需提高5~10個基點（如從1.7%升至1.75%~1.8%）才能覆蓋稅負。主要影響的還是機構(gòu)投資者，因為月利息收入低于 10 萬元免征增值稅，普通個人直接購買國債一般無需繳稅。

除此之外國債有續(xù)發(fā)機制，續(xù)發(fā)部分仍然免稅，有所緩沖，沖擊會比較小。

地方債與金融債大多為新發(fā)，影響會更直接一些。

信用債利息原本需要繳納6%增值稅，新政后與利率債稅負拉平，且信用債收益率更高（比如AAA級企業(yè)債利率約4.5%）。相比之下，信用債的優(yōu)勢突然出來，吸引力可能會提升不少。銀行也有可能通過增配信用債來平衡稅負差異。

銀行、保險等自營機構(gòu)稅率提高到了6%，而公募基金、理財?shù)荣Y管產(chǎn)品稅率只有3%，資管產(chǎn)品的成本優(yōu)勢明顯。銀行有可能會通過銀行委外業(yè)務(wù)投資公募基金將 6% 稅率降至 3%，這類產(chǎn)品會更具優(yōu)勢。

對個人投資者的影響

個人投資者月利息收入低于 10 萬元免征增值稅，以儲蓄國債為例，需持有約 588 萬元才能達到月利息 10 萬元的門檻，普通投資者基本無需繳稅。個人投資者占債市總量不足1%。

固收類理財產(chǎn)品和債券基金通常持有大量國債、地方債。以某基金為例，若 40% 資產(chǎn)投資新發(fā)行債券（平均票息 1.8%），增值稅將導致年化收益率下降約 0.02%（1.8%×40%×3%）。

新債券發(fā)行利率可能上行以補償稅收成本，持有現(xiàn)金的投資者未來或有更好的買入機會。

投資者是否需要進行投資調(diào)整

01

如果持有8月8日前發(fā)行的國債、地方債或金融債，利息收入仍免稅至到期，建議優(yōu)先持有到期以鎖定收益。政策過渡期（8~9月），存量免稅債券需求上升，可通過二級市場配置剩余期限較長的老券，鎖定免稅收益。但是我們上文也說到，直接投資債券的大部分普通投資者是不用擔心稅負增加的，所以這一點視情況而定。

02

如果是間接投資債券的，可以關(guān)注存量債券持倉比例高的產(chǎn)品，或選擇投資同業(yè)存單、信用債等免稅品種。若持有的理財產(chǎn)品或基金投資新發(fā)行債券比例較高，可考慮贖回或轉(zhuǎn)換為存量債券占比高的產(chǎn)品。

03

債券稅后收益下降可能推動資金流向股市，投資者應(yīng)該時刻關(guān)注市場變化，以及政策變化。通過財政部官網(wǎng)或券商研報可以獲取實時數(shù)據(jù)。

04

政策將提升國債收益率曲線的基準作用，市場流動性有望改善，投資者可逐步適應(yīng)新的定價邏輯。